问题：是什么决定了收益曲线的形状?

　　2、收益曲线

　　(1)收益曲线：指那些期限不同、却有着相同流动性、税率结构与信用风险(相同风险结构)的金融资产的曲线，反映了期限不同的有价证券，其收益率与时间两者之间的关系。通过金融资产收益曲线我们发现：期限不同的证券，其利率变动具有相同的特征。

　　(2)收益曲线的三个特征：

　　不同期限的债券，其利率经常朝同方向变动。

　　利率水平较低时，收益率曲线经常呈现正斜率(如图A)。

　　利率水平较高时，收益曲线经常出现负斜率(如图B)。

　　收益率曲线通常是正斜率。

　　(3)收益曲线的表现形态

　　正常的收益率曲线(如图1)，即常态曲线，表现有价证券期限与利率正相关。

　　颠倒的收益率曲线(如图2)，指有价证券期限与利率呈负相关相系。

　　3、利率期限结构理论

　　(1)纯预期理论

　　该理论把当前对未来的预期是决定当前利率期限结构的关键因素。核心论点是远期利率等于市场对于未来实际利率的预期。

　　该理论认为，市场因素使任何期限长期债券的收益率等与当前短期债券收益率与当前预期的超过到期的长期债券收益率的未来短期债券收益率的几何平均。

　　如果买卖债券交易成本为零，上述假设成立的话，该理论结论是：投资者购买长期债券并持有到期所获得的收益与在同样时期内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同。即无论投资者采取什么样的投资策略，他都可以期望得到同样的收益率。

　　【例】假设1年的即期利率r1=8%，第二年的期望利率E(r2)=10%。如果债券按这样的利率结构定价，1年期零息债券的价格应为1000美元/1.08=925.93美元，2年期零息债券的价格为1000美元/(1.08×1.10)=841.75美元。、

　　纯预期理论对收益率曲线形状的解释：

　　市场参与者预期未来短期利率等于目前的短期利率 ——收益率曲线为水平线

　　市场参与者预期未来的短期利率下降—收益率曲线向下倾斜

　　市场参与者预期未来的短期利率上升­——收益率曲线向上倾斜

　　(2)分隔市场理论

　　该理论认为不同期限债券间的替代性极差，即无法替代；而且资金的供给方和需求方对特定期限又有极强的偏好。

　　由于不同期限债券的低替代性所以资金从一种期限债券流向另一处具有较高利率期限债券的几乎不可能。

　　所以，该理论认为公司及财政部债券管理决策对收益曲线的形态有重要影响。如果当前的企业和政府主要发行长期债券，那么收益曲线相对陡些；如果当前主要发行短期债券，那么短期收益率将高于长期收益率。